配資十大平臺app 對話芝商所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland：高利率影響尚未完全顯現(xiàn) 美聯(lián)儲仍有“重蹈覆轍”風(fēng)險

　　在高利率沖擊下，美國經(jīng)濟(jì)衰退的陰霾揮之不去，多次出現(xiàn)卻又多次證偽配資十大平臺app，如今軟著陸再度成為主流預(yù)期。

　　不過，這并不意味著未來沒有風(fēng)險。芝商所（CME Goup）董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland（埃里克·諾蘭德）近日在與21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者對話時表示，即使到現(xiàn)在，加息對經(jīng)濟(jì)的影響還沒有完全體現(xiàn)。一般情況下，加息帶來的影響要過兩年才會充分地在經(jīng)濟(jì)各個層面體現(xiàn)出來。要到2025年或2026年，才能充分看到美聯(lián)儲加息帶來的全面后果。

　　未來美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率有多大？Norland認(rèn)為很難給出一個精準(zhǔn)的數(shù)字，目前喜憂參半。美國商業(yè)貸款和住房抵押貸款的違約率仍非常低，美國信貸利差沒有大幅擴(kuò)大。但也有些跡象令人擔(dān)憂，失業(yè)率已經(jīng)從3.4%上升到了4.3%，信用卡和汽車貸款違約率穩(wěn)步上升。美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始出現(xiàn)疲軟，增速開始放緩，未來經(jīng)濟(jì)可能會慢慢走向衰退。

　　經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險已經(jīng)無法忽視，但通脹警報仍未完全解除，左右為難的美聯(lián)儲正再度面臨政策失誤的風(fēng)險，未來會重蹈覆轍嗎？

　　美聯(lián)儲或開啟小型降息周期

　　肉眼可見的是，美聯(lián)儲近期的表態(tài)已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)向鴿派。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會上明確表示，調(diào)整政策的時候到了。美聯(lián)儲的緊縮貨幣政策幫助恢復(fù)了總供給與需求之間的平衡，緩解通脹壓力，并確保通脹預(yù)期保持穩(wěn)固。現(xiàn)在通脹率正更加接近目標(biāo)，過去12個月里上漲了2.5%。在今年早些時候通脹暫停放緩之后，如今已再度朝著2%目標(biāo)邁進(jìn)。他越來越有信心，通脹正在可持續(xù)地恢復(fù)到2%的路徑上。

　　Norland表示，最近幾個月美聯(lián)儲態(tài)度日趨溫和，多次發(fā)出鴿派信號，市場預(yù)期9月美聯(lián)儲大概率會降息，幅度或為25個基點，并在11月、12月議息會議上進(jìn)一步降息。

　　不過，這輪寬松周期的降息幅度或偏小。Norland分析稱，在20世紀(jì)90年代早期、21世紀(jì)初、全球金融危機(jī)期間，這三輪經(jīng)濟(jì)衰退每次美聯(lián)儲的降息幅度都達(dá)到了約500個基點。但這次通脹率相對較高，可能會限制美聯(lián)儲降息的幅度，因此即使經(jīng)濟(jì)下行，降息幅度也不會像以前那么大。

　　需要注意的是，在美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尚可之際，美聯(lián)儲9月更多是“預(yù)防性降息”。Norland表示，通過貨幣政策調(diào)整經(jīng)濟(jì)、影響經(jīng)濟(jì)是需要時間的，一般要在貨幣政策調(diào)整后兩年，經(jīng)濟(jì)才會有真正的反應(yīng)。

　　Norland舉例稱，2007年9月份美聯(lián)儲就降息了，那時候全球金融危機(jī)還沒有開始，但是美聯(lián)儲降息沒有成功防止經(jīng)濟(jì)衰退。2007年12月，全球金融危機(jī)正式爆發(fā)，在之后的12個月，一直到2008年12月，美聯(lián)儲不斷降息，一共降了500基點，實際利率接近于零，但美國經(jīng)濟(jì)一直在下行，一直下行到2009年11月。美聯(lián)儲開始降息后兩年，結(jié)束降息一年之后，美國經(jīng)濟(jì)才真正見底。2009年底美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才真正開始，2010年初復(fù)蘇的跡象才變得明顯。

　　需要注意的是，如果一個國家的公共部門和私營部門的債務(wù)高企，央行要繼續(xù)維持正實際利率的難度也會加大。Norland表示，債券市場預(yù)期未來十年美國通脹率大概在2%的水平，從這個指標(biāo)來看，目前的實際利率大概在3%，這是全球金融危機(jī)以來的最高點。

　　警惕重蹈覆轍風(fēng)險

　　在2020年美國通脹率低于目標(biāo)之后，2021年3月和4月通脹率大幅攀升。最初的通脹激增集中在供應(yīng)短缺的商品上，如機(jī)動車輛，價格漲幅極大。鮑威爾和同事們最初判斷，這些與疫情相關(guān)的因素不會持續(xù)，因此認(rèn)為通脹的突然上升可能會很快過去，不需要貨幣政策的干預(yù)。這一判斷后來被證明是錯誤的，美聯(lián)儲的加息姍姍來遲。

　　對此，Norland分析稱，美國為了應(yīng)對疫情，財政支出達(dá)到了5.5萬億美元，美聯(lián)儲實行量化寬松政策，在市場上購買債券，向經(jīng)濟(jì)注入4.9萬億美元。在這樣的背景下，美聯(lián)儲沒有預(yù)見到通脹會高企，的確讓人有點吃驚。不僅美聯(lián)儲如此，歐洲的央行也是如此。過去25年來，美國等地已經(jīng)習(xí)慣比較低的穩(wěn)定通脹，突然出現(xiàn)高通脹，央行的反應(yīng)比較慢。如今，市場再度擔(dān)憂美聯(lián)儲降息動作太慢，最終或重蹈覆轍，將經(jīng)濟(jì)拖入衰退。

　　這次美聯(lián)儲有沒有可能降息過度，又推高了通脹？Norland認(rèn)為，的確存在這樣的可能性，最后結(jié)果如何要多年以后才知道答案。根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，美聯(lián)儲的確也會犯錯。在過去110年中，美聯(lián)儲多次犯下錯誤，比如1930年代的大蕭條，2008年伯南克承認(rèn)是美聯(lián)儲的問題，1970年代的通脹高企雖然不是美聯(lián)儲導(dǎo)致的，但也有部分責(zé)任。

　　現(xiàn)在市場也在擔(dān)憂的一個問題是，如果這輪寬松周期美聯(lián)儲以及其他央行降息幅度過大，可能會導(dǎo)致2020年代后期物價進(jìn)一步不穩(wěn)定。

　　Norland分析稱，在20世紀(jì)90年代中期到2020年的很長時間里，美國等地通脹率一直保持在比較穩(wěn)定的低位，這段時間全球自由貿(mào)易的發(fā)展比較快，而且在冷戰(zhàn)之后，各國國防方面的支出減少了。而現(xiàn)在，自由貿(mào)易的趨勢在改變，全球保護(hù)主義勢力抬頭，地緣政治風(fēng)險加劇，各國軍事支出也有所上升。這些條件都可能導(dǎo)致后續(xù)出現(xiàn)高通脹環(huán)境。

　　和美國不同，Norland表示，日本長期以來處于通縮狀態(tài)，是全球為數(shù)不多樂見通脹率上漲的國家。今年年初，日本央行多年來第一次加息，雖然只是比較低的正利率，但日本央行的舉措受到了金融市場普遍歡迎。

　　不過，日本央行8月5日的第二次加息讓市場大吃一驚，全球金融市場普遍遭遇重挫，外匯市場很多套利交易大規(guī)模平倉，短時間內(nèi)日元對美元匯率一度大幅升值13%。但日元升值是不利于通脹率上升的，有可能反而導(dǎo)致通脹率下降，導(dǎo)致工資增長率下滑。

　　Norland分析稱，這些意味著日本央行可能考慮暫停加息。債務(wù)也是日本央行需要考慮的問題，美國、中國、西歐等地公共債務(wù)和私營部門的債務(wù)大概占GDP的250%—300%，而日本債務(wù)水平達(dá)到了近400%，在債務(wù)水平高企的情況下，日本能不能繼續(xù)提高利率仍要打上問號。

　　商品市場如何演繹？

　　盡管美聯(lián)儲中長期貨幣政策仍未明朗，但短期內(nèi)降息周期開啟已無懸念。

　　Norland預(yù)計，接下來金價可能會進(jìn)一步走高。很多央行已經(jīng)開始降息，美聯(lián)儲發(fā)出降息的信號，同時很多國家目前都處于預(yù)算赤字的狀況。此外，如果2022—2023年各國央行的加息最終造成經(jīng)濟(jì)衰退，這可能導(dǎo)致央行降息的幅度大于市場預(yù)期，這種情境是利多金價的。

　　此外，Norland認(rèn)為“銅博士”擁有利好因素。2022年后期，美國政府通過《通脹削減法案》，批準(zhǔn)投資600億美元用于電動汽車充電站。同時，電動汽車在中國的銷量大幅上升，去年占比超過汽車總銷量的30%。能源轉(zhuǎn)型令銅價受益。

　　在Norland看來，能源轉(zhuǎn)型和人工智能數(shù)據(jù)中心都需要使用銅，兩者需求的增長意味著對銅的需求量上升，因此是利多銅價的。另一個利多因素是銅的供給增速極為緩慢，這也是銅和其他金屬的區(qū)別所在。相較于其他金屬，比如鋁、鐵礦石、鋼材、電池金屬鋰和鈷，銅的開采量增速慢得多。

　　不過，銅價暫時也面臨宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)。中國、美國、歐洲等地的建筑業(yè)活動放緩，銅價一度從今年5月的高位大幅下跌。

　　對于近期相對頹靡的油價，Norland分析稱，歐佩克+減產(chǎn)和地緣政治風(fēng)險照理應(yīng)該會推高油價，但有三個因素遏制了油價的上漲。首先最重要的原因是全球經(jīng)濟(jì)面臨逆風(fēng)，限制了對石油的需求。第二是能源轉(zhuǎn)型，車輛的能效大幅提高，減少了用油量。第三，美國石油產(chǎn)量大幅增加，雖然歐佩克減產(chǎn)，但單單美國增產(chǎn)就抵消了歐佩克1/3的減產(chǎn)量。

　　今年6月，歐佩克+同意將366萬桶/日的減產(chǎn)措施延長一年至2025年底，并將220萬桶/日的自愿減產(chǎn)行動延長三個月至今年9月底。不過，歐佩克+或在今年10月至2025年9月的一年時間內(nèi)逐步取消220萬桶/日的自愿減產(chǎn)舉措。

　　展望未來，Norland認(rèn)為油市最需要關(guān)注歐佩克+會否按計劃恢復(fù)部分產(chǎn)量，對沙特等歐佩克+成員國來說配資十大平臺app，它們需要權(quán)衡，是維持目標(biāo)較低的產(chǎn)量從而維持油價，還是適當(dāng)?shù)卦霎a(chǎn)、承受油價大幅下跌的風(fēng)險？